对于全球能源市场而言，霍尔木兹海峡关闭一直被视为最可怕的“黑天鹅”事件之一。作为战前承担全球约20%原油、成品油及液化天然气运输的关键航道，霍尔木兹海峡长期以来被认为是全球能源供应链最重要的战略咽喉。一旦该通道遭到长期封锁，国际油价大幅飙升、全球经济陷入衰退几乎被视为必然结果。
然而，现实却让许多市场参与者感到意外。
尽管霍尔木兹海峡危机已经持续超过100天，但国际油价不仅没有突破每桶200美元，甚至大部分时间维持在100美元下方。布伦特原油和WTI原油价格在今年4月短暂升至110美元附近后便重新回落，5月份更录得自2020年以来最大单月跌幅之一。
这种看似反常的市场表现引发了华尔街和能源行业的广泛讨论：当全球能源市场最糟糕的剧本已经上演时，为什么油价没有失控？
不过，多位能源专家警告称，目前市场看到的可能只是危机初期阶段。哥伦比亚大学全球能源政策中心研究员、前国际能源署（IEA）首席石油分析师安托万·哈尔夫（Antoine Halff）表示，霍尔木兹危机的全部影响尚未真正显现。
他说：“真正的冲击还没有完全体现出来。”
哈尔夫指出，能源市场的调整往往存在明显滞后效应。“市场中存在大量时滞，而缓冲机制只能维持有限时间。”
事实上，在本轮伊朗冲突爆发初期，哈尔夫曾公开表示，这场危机最终可能让2008年国际油价接近150美元的历史纪录都相形见绌。
国际能源署曾将霍尔木兹关闭列为“最坏情景”
哈尔夫回忆称，他在国际能源署任职期间的重要工作之一，就是组织成员国定期进行能源危机演练。这些演练通常会模拟不同程度的供应中断，以测试各国战略石油储备体系的应对能力。而所有模拟场景中最严重的一种，就是如今正在发生的现实。
他说：“这是我们当时能够想到的最糟糕情况。”“我们曾认为这种事情不太可能发生，因为霍尔木兹海峡大到几乎不可能失败。”
然而，这个曾被认为“太重要而不会关闭”的全球能源动脉，如今却已经陷入长期停摆状态。
那么，究竟是什么力量阻止了油价出现市场此前担忧的爆炸式上涨？
第一重缓冲：全球库存仍然充足
分析人士认为，首先发挥作用的是全球石油库存。
由于2025年全球原油市场长期处于供应过剩状态，许多国家和企业在战争爆发前积累了大量库存。这些库存成为当前市场最重要的缓冲器。
Piper Sandler分析师在最新报告中指出，由于霍尔木兹危机持续时间和最终影响范围难以预测，市场实际上很难对其进行准确估值。
与此同时，美伊之间断断续续的停火谈判也让投资者始终对局势缓和抱有希望。
摩根士丹利分析师认为，市场始终不愿意完全计入长期供应中断风险，因此油价未能形成持续突破。
不过，这种缓冲正在逐渐减弱。目前原油库存虽然仍相对稳定，但市场对于汽油、柴油和航空燃油等成品油库存的担忧正在升温。为了利用这一机会，美国炼油企业近期持续提高成品油出口规模，尤其是航空燃油出口。
第二重缓冲：美国成为全球能源“救火队员”
如果说库存是第一道防线，那么美国及其他产油国增产则构成第二道防线。
过去数月，美国原油、柴油、汽油以及航空燃油出口均显著增长。美国炼油厂几乎维持满负荷运转，以填补霍尔木兹供应缺口。
除了美国之外，巴西、委内瑞拉和安哥拉等国家也大幅增加了产量。数据显示，仅巴西今年前四个月的石油产量就同比增加约80万桶/日，比摩根大通分析师此前预测高出约20万桶/日。
与此同时，阿联酋和沙特阿拉伯也在通过陆上管道绕开霍尔木兹海峡运输部分原油。阿联酋近期更是加快扩建连接富查伊拉港的输油管道，以减少对霍尔木兹航运的依赖。
此外，还有部分油轮通过关闭AIS定位系统等方式秘密穿越霍尔木兹海峡。业内人士称，这些“隐身运输”进一步缓解了市场对供应中断的担忧。
第三重缓冲：中国正在默默承担冲击
真正吸收大部分供应冲击的国家，其实是中国。
根据摩根大通大宗商品研究团队的数据，中国原油进口量较去年同期减少约380万桶/日，占全球原油进口下降总量的74%左右。
分析师指出：“中国实际上正在承担主要冲击，从而让其他国家能够维持较稳定的进口水平。”
中国之所以能够这么做，很大程度上得益于其庞大的战略储备体系。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至去年年底，中国国家战略石油储备规模约为14亿桶。
ESAI Energy总裁Sarah Emerson则估计，如果将国有能源企业商业库存计算在内，中国实际可动用石油储备规模可能接近30亿桶。这意味着中国拥有足够能力在较长时间内依靠库存满足需求，而无需急于在国际市场采购额外原油。
摩根士丹利分析师认为，中国目前采取的策略更像是主动消耗库存，而非积极补充进口。
不仅是中国，日本、韩国、印度和新加坡等亚洲主要能源进口国也纷纷削减海运原油进口规模，总降幅达到约390万桶/日。
与此同时，多国还推出节能措施，包括缩短工作时间、减少商业运营时长等方式，以降低能源需求。
煤炭重新登场 亚洲能源结构发生变化
霍尔木兹危机还推动亚洲能源消费结构出现变化。由于来自卡塔尔的液化天然气供应受到影响，亚洲国家开始转向其他能源来源。
能源咨询机构Rystad Energy表示，亚洲煤炭需求近期出现显著增长。该机构指出，这并不意味着亚洲国家放弃能源转型，而是在天然气供应受限背景下采取的短期应急措施。
煤炭需求增长正在帮助亚洲经济体缓冲能源供应冲击，同时降低对中东天然气的依赖。
技术革命正在改变石油市场
除了传统供需因素之外，能源市场本身也发生了巨大变化。
哈尔夫认为，与六年前相比，当前能源市场的信息透明度已经大幅提高。过去交易员需要依赖滞后数据判断库存变化，而如今卫星监测、传感器网络以及人工智能分析系统可以实时追踪全球油轮流向、库存水平以及港口装卸活动。
他说：“六年前这一切几乎都只能靠猜测。”“现在市场几乎能够实时看到全球库存和运输流向。”这种信息透明化显著提升了市场资源调配效率。
当某一地区出现供应紧张时，贸易商能够更快发现并重新配置货物流向，从而降低价格剧烈波动的风险。
真正考验或许还在后面
尽管市场目前表现相对平静，但专家普遍认为，这种平衡状态并不牢固。
全球库存正在逐渐消耗，美国和其他产油国的增产能力并非无限，而亚洲需求下降也不可能长期持续。
随着时间推移，支撑市场稳定的三大缓冲机制都可能逐步减弱。正如哈尔夫所警告的那样：“冲击并没有消失，只是被延后了。”
对于全球能源市场而言，霍尔木兹海峡危机或许还没有真正结束。投资者目前看到的平静，很可能只是风暴来临前的短暂喘息。一旦库存下降、替代供应见顶或亚洲需求恢复增长，国际油价可能重新进入剧烈波动阶段，而市场此前担心的“200美元油价”情景，也未必完全不可能发生。