【彭博】– 境外发行人在中国在岸市场发行的人民币债券规模本月逆势上扬，反映出在中东战事期间中国市场对投资者来说正成为一个相对稳定的避风港。据彭博汇总的数据，3月迄今熊猫债发行规模达到278亿元人民币，为去年同期的三倍多，并有望创下史上最佳三月表现。而同期离岸市场人民币债券发行则成长明显放缓，与熊猫债形成鲜明对比。二者表现分化的背后，凸显了中国境内债市在外部地缘政治动荡下的韧性。自中东冲突爆发以来，全球债市融资活动明显降温，境内人民币债市相比境外点心债、美元债市场所受冲击更小，乃至成为部分发行人的优先选择。「相较于离岸市场发行的点心债，熊猫债依托境内市场，在融资成本、投资者结构稳定性以及与境内业务的匹配度等方面具备更为突出的优势。」西部证券固收首席分析师姜珮珊在采访中指出，核心驱动在于中美利差倒挂，中国广谱利率处于历史低位，人民币融资成本优势明显。近期熊猫债发行人中包括首次发行该类债券的法国巴黎银行，以及再度发行的大华银行。两家机构上周合计发行了100亿元人民币熊猫债。「在岸人民币市场受益于规模更大、更为成熟的境内投资者基础，」大华银行集团中央资金室、研究部及客户权益主管高晶晶表示，即便在全球波动时期，例如当前中东动荡，这一市场也能提供持续的流动性。据她介绍，在大华银行最新一笔50亿元熊猫债发行中，中资金融机构获配比例达78%，高于该行2019年首次、2024年第二次发行此类债券时的38%和65%。高晶晶表示，大华银行已获得总计100亿元的熊猫债注册额度，计划明年发行剩余的50亿元债券。点心债作为在中国境外发行的人民币债券，通常被认为是融资人民币更快捷简便的渠道，其增速近期明显转弱。彭博数据显示，自伊朗冲突爆发以来，3月以来点心债总发行额约350亿元，较同期仅增加10%，而此前两个月合计同比增加120%。这一数字排除了香港特区政府和中国中央政府所发的债券。尽管扩张势头迅猛，熊猫债市场的规模仍不到点心债市场的一半。近年来，中国政府在为熊猫债发行人提供便利、放松限制方面取得了明显进展，但离岸市场仍被视为融资效率更高的渠道。成本优势高晶晶表示，点心债市场需求对美元利率和掉期市场波动更为敏感，因为很大一部分离岸人民币投资者仍按掉期后收益评估投资。伊朗战事推升油价及通膨预期，10年期美债殖利率升至去年8月以来的最高水平，而中国国债殖利率同期大体持稳，短端殖利率进一步下行。这为熊猫债发行人提供了更低的融资成本。如果中东冲突持续，人民币境内债市有望对境外借款人保持吸引力。「点心债定价更多受到离岸人民币流动性和全球资本流动影响，」东吴证券首席固定收益分析师李勇表示，在实际操作中，同一发行人的熊猫债票面利率通常比点心债低30到80个基点。More stories like this are available on bloomberg.com©2026 Bloomberg L.P.