文／朱成志
从6/23台股创天价48218点，跌13%到7/20的41967点，指数最低跌破季线及「4万2」，6/23~7/21近一个月，外资狂卖「逾兆」台币，只买超7/1一天，热钱卖了就跑走，日币跌破163，台币7/20重挫到32.436。7/17台股大跌2953点，7/21台股报复性大涨1783点，涨跌都创下有史以来最大的纪录，7/22 V转到最高45323点，外资终于被轧到小买173亿，7/20外资已先回补台指期空单7852口，但是到7/22空单部位还是高达7.6万口。
6/29指数「4万5」上下的外资台指期空单7.6万口，和7/22指数相近位置的空单差不多，内外资的多空决战又回到原点。后续仍能否再涨？似乎不容易，指数估计横盘，在近日高低点一半的「4万5」附近整理，以个股表现为主。
韩股大跌31%散户重伤
韩股Kospi指数本波最大跌幅31％，高杠杆ETF重押韩国半导体2档龙头股46万户断头，外资割韭菜，散户一片哀嚎。三星电子与SK海力士两家公司占该指数权重53-60％，台积电一档占台股43.5%，台股指数之所以跌幅较小，原因是外资去年大卖台积电8.4万张，但今年到7/22，台积电承担了外资更大卖超78.4万张，还能撑在季线支撑，最低才2290元，相对抗跌，又比去年多涨10%，所以估计未来的一段时间，也相对抗涨，因此买台积电的绩效，不如买其周边的受益股。
过去全球不重视韩股，如今这个规模高达4兆美元的股市已成为市场风险偏好的早期指标，也是川普盯牢要到美国大投资设厂的对象自5/27单一个股杠杆ETF推出以来，韩国散户净买入约14兆韩元(约95亿美元)，远高于外国投资人。海力士由6/25的天价298.7万韩元，大跌44%又跌破季线到7/14最低167.8万，海力士两倍杠杆ETF自6月高点以来，更大跌7成，所以韩国散户重伤。
韩股今年6~7月共八次大跌熔断，外资连续四周卖超台股及韩股。今年以来，外资在新兴亚股只买超泰国21.4亿美元，疯狂大卖超韩股1030亿美元，其次卖超台股389亿美元、印度的275亿美元。SK海力士母公司SK集团会长崔泰源7/20表示，明年AI半导体需求比今年大增60%~ 100%，抢料激烈程度必须用「混乱」来形容，韩股7/21才反弹，也一度涨到熔断，但上档筹码套牢太惨，即使基本面良好，涨幅也有限，相对美国挂牌的海力士ADR(SKHY)，7/22溢价幅度近3成。
长期分析多空指标是看韩国的记忆体，7/21 SK海力士及三星大涨，带动韩股涨3.56%；日经也涨3.26%，日本NAND Flash大厂铠侠(285A.T)大涨18.1%，亚股都见底了！ 大陆DRAM龙头长鑫存储正展开DDR6相关技术布局，企图进一步抢占先机。苹果目前正在测试长鑫存储的记忆体晶片，今年记忆体景气好，但明年有变数。
中国的AI晶片股寒武纪(688256.SS)、光通讯龙头股中际旭创(300308.SZ)、大陆记忆体股兆易创新(603986.SS)及华虹半导体(1347.HK)、玻纤布代表股建滔(0148.HK)，陆港股也是大涨AI相关股。台股CCL股王台光电（2383）收复5000元大关，台燿（6274）、联茂（6213）也强弹，带动中游的ABF载板欣兴（3037）、景硕（3189）、南电及光通讯CPO股联亚、环宇-KY、光圣、上诠、钛升…等大涨。台股记忆体相关类股也开始反攻，南亚科、华邦电、旺宏记忆体制造股先弹升，后续也仍有潜力。
挡不住加码投资美国 长线不利台湾
台积电财务长黄仁昭近日接受彭博与CNBC等外媒访问时强调:「台积电无意把生意拱手让人」，但以此理由就该加码投资美国1000亿美元吗？目前已累积到2650亿美元，只要川普开口，3000亿美元也有可能。他也坦言:「美国晶圆厂建设成本比台湾高出四到五倍」，虽然他认为随海外营运规模放大，初期稀释台积电财报，长期仍有利，正好符合川普的「五五分」；快速把5奈米产能转换为更先进的3奈米制程，在美国4奈米制程的第一阶段已投产。
这和台湾制程几乎同步了，只有小幅度落后，投了那么多钱，但景气也会到顶，加上川普政府拚命扶植Intel，一旦反转，怎么办？所以外资按川普策略：「买Intel，卖台积电」，去年Intel涨84%，台积电只涨44.2%，今年到7/22，Intel涨178%，台积电只涨54.8%！但台积电ADR今年只涨38.6%，台湾普通股涨幅大，是来自散户及ETF全力的支持！但外资持股台积电已经降到7成以下了，剩69.3%，我认为卖压不会停。
台积电法说会加强资本支出预估，从原本的540亿美元上修到600-640亿美元，荷兰半导体设备龙头ASML今年「三度」上修展望， 2025年大涨54.4%，2026年大涨68.4％，市值逼近七千亿美元，已超越罗氏药厂、LVMH、诺和诺德、阿斯特捷利康及思爱普等欧洲大型企业，日后可能成为欧洲史上第一家市值破兆美元的企业。ASML以 2027年预估获利估的本益比38倍，更高于台积电，同理台股的半导体设备股，以及台积电供应链也该高P/E，鸿劲、印能、弘塑、致茂、竹升、圣晖*、竑腾、汉唐…等千金股跌深反弹，也带动全体相关供应链股大批赴美投资。
台积电的外溢效应更有利于子公司，IP股王创意（3443）3月底由2140元起涨，5/21冲到5950元创天价，后来一路大跌4成到7/20的3535元才煞车，V转反弹到4450元。持股41%的子公司精材，7/16创天价拉回三天就V转再创新天价418.5元，重点是台积电拚高毛利Q2已到67.7%，那些40%毛利的成熟制程，晶圆检测、CPO…等工作，就好到台积电子公司或友好企业了。
Kimi K3上市会影响AI股吗？
7/17中国AI企业月之暗面(Moonshot AI)的Kimi K3发布，采用混合专家模型（MoE）架构，推论时仅启动部分，而非全部，可有效降低单次推论成本，但以2.8兆参数规模成为全球最大的开源模型，性能已逼近OpenAI，成本省很多！Claude Opus每百万Token「输入15美元」、每百万Token「输出约75美元」；而Kimi K3成本为每百万Token「输入3美元」、每百万Token「输出15美元」，仅约对手的20%。
原生多模态能力及100万Token上下文视窗，完整模型权重预计7/27公开，中国AI大模型崛起，带动AI投资重心由单纯追求GPU算力，扩散转向高速互联、记忆体与系统效率。CPO共同封装光学、矽光子、先进PCB、高阶铜箔基板CCL、记忆体DDR5及企业级固态硬碟eSSD等，台湾AI相关供应链看多。
2025/1/27，DeepSeek发布R1模型，引发华尔街对AI 晶片与资料中心巨额资本支出泡沫化的极度恐慌，导致美股AI大跌，费半指数一天跌9.19%，由1/22高点5525点一路跌到4/7的3388点才刹车。当天辉达重挫16.97%，创下美股历史上单一公司最大单日市值蒸发5890亿美元纪录。台积电 ADR 重挫13.1%、博通跌17.4%、Marvell大跌19.1%。
这次月之暗面Kimi改写基础架构，提高「Token算力回报率」，降低推论成本和长文本快取与速度，美国政府很紧张，财政部长都出来说考虑要管制，但美股相对平静，黄仁勋认为Kimi K3是聪明的开源模型，会如Deepseek一样，增加人们的电脑使用，美企已经视陆企AI为正常竞争。
AWS Trainium 3及谷歌GOOGL TPU将出货，美超微SMCI 7/22大涨19.8%，DELL大涨9.3%，在德州投资7亿美元设厂的纬创，产出辉达第一片B300平台的运算基板，纬颖受惠CSP对ASIC伺服器需求持续强劲，同步世芯-KY也将大成长，挑战新天价！
过去一个月，台股进入估值修正，传产股反而出现机会。台塑四宝上半年获利达到1085亿，翻转去年亏损。受惠油价上升，台塑化上半年税后纯益411.8亿，EPS4.32元，下半年有望维持相对高档的获利。南亚转型成功，进入AI材料供应链，上半年税后纯益422.2亿，EPS 5.17元，单季及上半年获利皆创历史新高。高阶材料M7、M8订单放量且产能持续扩大，M9、M10顺利通过认证逐步进入量产阶段，再加上Q3季底CCL有望再涨10-15%，下半年整体营运也看好。
南亚转投资的南亚科也受惠DRAM报价，获利持续上扬，台塑四宝合计持股南亚科55%，母仍以子贵。矽晶圆的台胜科虽然Q1的EPS小亏0.18元，但Q2营收创近十季高点，下半年有望转亏为盈，今年EPS估1.8元，创天价552元，不宜追高。南电的ABF载板纯度高，上半年营收247.5亿，年增37.2%，今年EPS 14元，又涨到直逼7月才创天价1415元了，P/E 100倍，有够高！展望8月，AI股与传产、金融、生技、军工股…进入个股表现的走势，内外资的多空对战，才刚刚开始。
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