北京時間8月14日，劉強東控股的京東健康（06618.HK）發布了2025年上半年業績報告。
公告顯示，2025年上半年京東健康實現營收352.9億元，較去年同期的283.44億元增長24.5%；期間非國際財務報告準則盈利35.7億元，同比增長35%；毛利89億元，毛利率25.2%位於歷史高位區間，不難看出，京東健康盈利能力穩步提升。
業績大超市場預期，重回雙位數增長的京東健康獲得市場認可，股價大漲，盤中漲幅一度擴大至16%。京東健康何時能重回巔峰？
盈利能力提升，京東健康股價為什麼起不來？
從京東健康歷年的業績來看，在2022年便實現了扭虧為盈，且盈利能力不斷提升，但其股價卻長期低迷，原因何在？
自2015年「互聯網+醫」模式被列入國家重點推動發展方向之一，在政策利好的推動下，以及各路資本的加持下，我國互聯網醫療行業發展迅猛，讓該行業同樣處於泡沫嚴重的狀態，京東健康做一個醫療板塊和互聯網板塊疊加的個股，此前的估值也存在一定程度上的泡沫。
泡沫破裂之後，行業上市公司價值或重估。伴隨之人口老齡化加速、居民健康意識覺醒、醫療改革持續推進等背景下，大健康產業前景廣闊。同時，隨著醫藥電商行業的發展與進步，該行業已經不再單純是一個賣葯的平台，作為醫療服務+醫藥零售+AI等多重驅動的行業，目前醫藥電商行業被明顯低估。
京東健康是不是被市場低估了呢？股價能否上漲？
京東健康股價低迷，原因大概有如下幾點？
1、京東健康收入來源與互聯網醫療商業模式存在較大差距。
從京東健康的業務版圖看，可以分為醫藥零售業務和互聯網醫療業務兩大板塊，醫藥零售則是以為賣葯為主，其中包含自營及線上平台；互聯網醫療服務則包含醫療健康服務、線上線下一體化醫療健康服務。
從目前京東健康業務營收貢獻佔比看，超83%的收入來自醫藥和健康產品銷售，因此市場認為其盈利主要靠「賣葯」而非高附加值的醫療服務，影響其估值水平。
而目前市場上除了京東健康，阿里健康、平安好醫生等主要玩家，傳統線下藥店也在加速數字化轉型，整個互聯網醫療/醫藥電商賽道競爭日趨白熱化。隨著互聯網醫療用戶滲透率逐漸提高，新增用戶的獲取成本上升，用戶增速可能放緩，這會影響市場對未來增長的預期。
雖然京東健康已經實現盈利，但市場可能對其盈利模式是否具備長期可持續性存疑。
2、存在政策監管影響。
醫藥行業是強監管行業，雖然目前利好政策不斷出台，但細則落地之前，監管風險就一直存在，尤其是京東健康，藥品銷售占營收80%以上，因此一旦政策收緊，對京東健康都可能會造成較大影響。
醫藥行業受強監管：藥品價格管控、線上售葯規範、醫保接入政策等都會對互聯網醫療企業的商業模式和盈利能力產生直接影響；互聯網醫療政策不確定性：比如網售處方葯的合規性、醫保支付是否及何時能夠覆蓋互聯網醫療等，都是影響投資者信心的重要因素。
3、依賴京東集團，受京東系其他公司表現拖累。
京東集團、京東健康、京東物流是劉強東控股的公司。雖然京東健康在獨立運營，但市場仍可能將其視為京東集團的一部分，其品牌、流量、供應鏈等都與京東有較強關聯。如果市場對京東集團整體信心不足，也可能間接影響京東健康。
京東入局外賣，本質上京東對即時零售領域對美團的全面宣戰。京東健康即時零售業務京東買葯秒送，與美團買葯也存在正面競爭，某種程度上也會削弱估值想像力。
目前醫藥電商行業格局已基本確定，從營收規模和盈利能力方面，京東健康與國內同行相比，屬於絕對頭部，京東健康被低估了。
雖然目前京東健康股價表現較為低迷，如果未來股價有可能迎來修復或上漲。
1、 政策切實落地，如果售處方葯、醫保接入等政策逐步清晰，利好行業發展。
2、 AI技術轉化為盈利增量。
近年來，中概股、互聯網科技股整體遭遇較大調整，很多公司的股價大幅回調。投資人對互聯網行業的增長邏輯發生了變化，更關注現金流、盈利能力、政策風險，而不是單純的用戶增長或GMV擴張。
在這種大背景下，即使是業績穩健的公司，也可能面臨估值被壓制的情況，京東健康算是其中之一。
近年，港股和美股市場中，資金偏好更傾向於新能源、AI、半導體等更具「增長故事」的板塊，而傳統互聯網醫療板塊近年來吸引力相對下降。京東健康在AI領域早有布局，若AI技術實現盈利轉化，有望推動業務增長提速。
京東健康構建了由AI驅動的產品和解決方案矩陣，完成了業內最完善的大模型應用落地和業務布局。2023年7月京東健康上線的「京醫千詢」，若實現規模化商業，將推動服務收入增長，擴大服務業務在營收中的佔比，進一步改善公司盈利機構。
「京醫千詢」醫療大模型全面開源，能吸引更多醫療機構接入，B端生態黏性不斷增強，形成長期競爭壁壘。
面向C端，京東健康發布了「AI京醫」。報告期內，京東健康發布了應用於線上的全場景AI京醫系列產品，截至6月底，「AI京醫」智能體累計服務用戶數超5000萬，C端用戶服務好，有助於提升醫藥電商銷售額。
3、企業自身盈利能力持續提升。
通過戰略布局，提升醫療服務收入的營收佔比，改善盈利結構。通過健康管理、慢性病管理等服務提升用戶價值，打開長期增量空間。長期來看，京東健康戰略成效最終會反映在股價上。京東健康作為行業的絕對頭部，盈利持續穩步提升，市場需要糾偏，市場對於京東健康的估值也終將實現價值回歸。
本文來自微信公眾號 「異觀財經」（ID：DifferentFin），作者：炫夜白雪。