本文刊發在市場觀察，作者布雷特·阿倫茲是屢獲殊榮的財經作家，長期從事市場、經濟與個人理財領域的撰稿工作。他曾在麥肯錫公司擔任分析師，是特許金融顧問。
馬斯克那份被批准的「1萬億美元薪酬方案」，是否又一次說明股市正陷入一場危險甚至有些荒誕的狂熱？
如果真是如此，那就該重新審視你在401(k)、個人退休賬戶和其他投資賬戶中承擔的風險了。這不僅涉及股票的整體持倉比例，還包括你持有的具體股票。
馬斯克這份離譜的薪酬為何是警訊？先不談看上去有多荒唐，光看看數字就足夠說明問題。
為了獲得這筆薪酬，特斯拉的市值必須從目前的1.6萬億美元飆升到10年後的8.5萬億美元，股價要從446美元漲到2400多美元。這意味著年均複合回報率接近20%。
此外，特斯拉的年度息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）必須達到4000億美元。而作為對比，公司自己披露，去年調整後的EBITDA為166億美元，低於2022年的192億美元。
所以要實現4000億美元？
沒關係，只要每年把利潤增長……嗯……37%，持續10年就行。
祝他們好運。
哦，對了，馬斯克想拿到這一萬億美元的收入，還有一系列產品目標需要實現，比如自動駕駛計程車投入使用、機器人銷量達標等等。
不能說絕無可能，但如果馬斯克和特斯拉真能完成這些目標，那全國懂點數學和商業邏輯的人，可能得集體下崗了。
傳奇投資人約翰·鄧普頓說過，牛市「死於狂熱」。各種跡象早已隨處可見，不只是特斯拉。
當英偉達前幾天市值突破5萬億美元時，我隨手做了筆賬，試算了一下投資者到底抱了多大的預期。
如果你希望未來10年每年獲得10%的回報，英偉達的市值屆時需要達到13萬億美元。假設當時估值還是預期市盈率25倍，那就意味著年凈利潤要達到5000多億美元。
而英偉達去年凈利潤是730億美元。
如果你想每年賺20%，英偉達到時市值得飆升至31萬億美元，年凈利潤要達到1.2萬億美元。
我懷疑，大多數英偉達的看多者連20%回報都不會滿足，他們期待的是黃金聖地。
英偉達回購股票確實可能改變這些計算結果，但不會帶來數量級的變化，而且那也要在諸多假設都成立的前提下。
請注意，根據FactSet數據，目前有66位華爾街分析師在關注英偉達，其中60位建議「買入」或「增持」，其中53位是直接「買入」評級。對比之下，僅有5位建議「持有」，只有1位給出了「賣出」評級。
其他大型科技股的情況也差不多。微軟有54個「買入」評級，8個「增持」，沒有任何分析師建議「賣出」、「減持」或「持有」。
要真正理解眼下這場狂熱，不妨看看對沖基金經理哈里斯·庫珀曼最近的博文。他的基金自2019年設立以來總回報已經達到1300%（稅前）。
庫珀曼估算，科技公司今年大概會在數據中心投資4000億美元。
基於一些並不激進的假設，比如五年折舊周期，他估計，「整個行業要想僅僅收回今年這筆資本支出，就需要每年收入達到3200億到4800億美元。」
這還不包括明年還要進行的大量投入，金額可能差不多。
他說，「你大概要有1萬億美元的年收入，才能達到盈虧平衡，如果想獲取合理回報，還需要遠高於這個數字的營收。」
但他指出，目前來自人工智慧的年收入可能僅在150億到200億美元之間。
換句話說，「整個行業每月砸下超過300億美元（全年大約4000億美元），每月卻只能收回十幾億美元。」
要理解「1萬億美元年收入」在短期內有多不現實，可以參考Netflix。
2024年，Netflix有大約3億用戶，年收入為390億美元，「還不到目標收入的10%」，庫珀曼提醒說。
沒人能預判泡沫什麼時候破裂。巴菲特在互聯網泡沫時期說過，這就像在一個沒有鐘錶的舞廳里跳舞。但泡沫似乎總有一個共同特徵——人們停止了對現實的信任，尤其是對數學的信任。
正如《愛麗絲鏡中奇遇記》中的白皇后，人們開始相信「早餐前能信六個不可能的事」。
在臭名昭著的1999-2000年科技股泡沫破裂後，Sun公司首席執行官麥克尼利曾嘲諷當時追高的投資者。他詳細講解了科技股巔峰時期估值所隱含的各種假設，最後問基金經理們：「你們難道不明白這些假設有多荒唐嗎？你根本不需要什麼披露，也不用讀注釋，光看數字就夠了。你們到底是怎麼想的？」