一支疫苗的價格底線在哪裡？
2025年的答案是5.5元，這一上海生物在北京市流感疫苗採購中的三價流感疫苗中標單價，已經比一杯蜜雪冰城奶茶還要便宜。
在這一信號出現的兩個月後，行業協會試圖踩下剎車。11月19日，中國疫苗行業協會發布《關於反對「內卷式」競爭，促進疫苗及其相關生物製品行業高質量發展的倡議》（下稱《倡議》）。這份文件要求會員單位在招投標全流程中，「嚴禁以低於成本的報價參與競標」，並提出對違反者採取警告、通報批評甚至除名等懲戒措施。
中國疫苗行業打了兩年的價格戰後，這是行業組織首次公開對低價競爭表明立場。然而，協會的倡議或許能暫時穩定價格預期，但無法改變產能過剩的現實。目前，在供需關係變化、同質競爭加劇以及採購機制的共同作用下，中國疫苗行業的淘汰和出清難以停下來。
協會發聲反內卷，違者嚴重可除名
11月19日發布的《倡議》指出，會員單位應以生產經營成本與市場供求狀況為定價基本依據，依法自主合理定價，自覺維護市場價格穩定，共同營造公平有序的競爭環境。
尤其是在招投標環節，協會稱，堅決抵制無序低價競爭，嚴禁低於成本報價。如有違反，將受到全體會員的集體譴責，協會將給予警告、通報批評、暫停行使會員權利直至除名等措施。
（協會倡議截圖）
中國疫苗行業協會有334家會員單位，覆蓋了國葯集團、華蘭生物、智飛生物、康泰生物、沃森生物、萬泰生物以及輝瑞、賽諾菲巴斯德等國內外主流疫苗企業。該倡議在理論上覆蓋了中國疫苗市場的主要供給方。
2024年以來，中國疫苗行業陷入了愈演愈烈的價格戰，部分疫苗品種的中標價已逼近甚至低於成本。普遍認為，協會此舉意在遏制日益極端的價格戰。這種定價策略不僅導致企業利潤受損，長期看或引發生產質量風險，不利於產業高質量發展。
比奶茶還便宜，疫苗價格戰「打一針送一針」
2024年以來，中國疫苗行業一直處在存量博弈中。
根據監管規定，中國疫苗分為一類疫苗（免疫規劃疫苗）和二類疫苗（非免疫規劃疫苗）。一類疫苗由政府免費提供，公民應按規定接種，實行國家採購，利潤較低。
二類疫苗如水痘、肺炎、流感及HPV疫苗等，需公民自費自願接種，這是多數疫苗企業的主要收入來源。隨著市場參與者不斷增多，行業競爭迅速加劇，目前幾乎每個重要疫苗品種，都有十餘家甚至更多企業同台競爭。
流感疫苗首當其衝。作為典型的二類疫苗，流感疫苗長期依賴居民自費接種。四價流感病毒裂解疫苗價格曾長期維持在百元以上，2024年5月，江蘇省公共資源交易中心發布通知，國葯集團旗下長春所、武漢所、上海所的產品中標價由128元/支降至88元/支。隨後，華蘭生物、北京科興、金迪克等主流廠商迅速跟進，將四價流感疫苗整體價格拉至88元/支左右。
進入2025年，降價幅度和範圍繼續加深。2024年9月，上海生物在浙江省集采中報出9.4元/支的價格，首次跌破10元大關；至2025年9月，在北京市流感疫苗採購項目中，該公司的三價流感疫苗中標價已進一步下探至5.5元/支。
高毛利的HPV疫苗也未能倖免。2024年8月，沃森生物在山東省採購中將其二價HPV疫苗報價降至27.5元/劑，較兩年前萬泰生物329元/支、沃森生物246元/支的中標價，跌幅超過90%。九價HPV疫苗同樣面臨降價壓力。2025年6月，萬泰生物的國產九價HPV疫苗「馨可寧9」獲批上市，定價為499元/支，僅為默沙東進口九價疫苗約1320元/支的38%。
面對國產產品的低價衝擊，默沙東九價疫苗的國內獨家代理商智飛生物自2025年6月起，在重慶、西安、廣州等多地推出「打一送一」或「打二送一」等優惠活動，折算後單針價格降至900元左右，實現變相降價。
此外，帶狀皰疹疫苗和肺炎疫苗也捲入價格戰。2025年3月起，內蒙古、山東等地的帶狀皰疹疫苗價格腰斬，多地推行「打一贈一」。在13價肺炎疫苗領域，輝瑞在國產產品的競爭壓力下，已逐步退出公費市場，轉向代理商運營模式。
疫苗行業供需關係變天了
價格戰的背後，是疫苗行業供需關係的改變。
供給端，同質化與產能過剩是導致內卷的直接原因。過去幾年，受資本追捧，大量企業湧入熱門疫苗賽道，研發管線擁擠。以13價肺炎結合疫苗為例，輝瑞曾獨佔市場多年。但隨後沃森生物等相繼獲批。目前，國內處於臨床試驗階段的13價肺炎疫苗超過10款。
類似情況遍及多數主流品種。流感疫苗領域除已上市企業外，仍有多個在研產品；狂犬疫苗生產商也已超過10家。這種扎堆研發現象導致產品一經上市即陷入紅海競爭，企業因缺乏差異化優勢，只能依靠價格戰爭取份額。
需求端也在承壓。
智飛生物在2025年半年報中連續8次提及「疫苗猶豫」，以此解釋市場困境。近年來，部分公眾對疫苗信任度下降，接種意願減弱。中疾控數據顯示，2020年至2023年，中國全人群流感疫苗平均接種率不足4%，低於歐美國家通常50%的水平。
更長期的影響來自人口變化。隨著新生兒出生率下降，兒童一類疫苗市場容量萎縮，迫使原本專註於兒童疫苗的企業轉向成人二類疫苗市場，如流感、HPV、帶狀皰疹，這一轉移導致成人疫苗賽道變得擁擠，加劇了競爭烈度。
此外，雖然二類疫苗主要為自費，但越來越多的地方將其納入惠民工程，如免費為老人、在校女生接種。這類採購沿用了藥品集采「以價換量」的邏輯，往往遵循「價低者得」的規則。在產能過剩的背景下，企業為保住市場份額或維持生產線運轉，被迫接受極低價格，進而帶動了自費市場的價格下移。
葯企業績跳水，但價格戰停不了
價格戰的後果已充分體現在上市公司的財務報表中。據《經濟觀察報》統計，2025年上半年，中國疫苗上市公司整體收入同比下降60%，凈利潤同比下降113%。
三季度，疫苗板塊業績繼續下滑。行業龍頭智飛生物財報顯示，
2025年前三季度，智飛生物實現營收76.27億元，同比大幅下滑66.53%；凈利潤虧損12.06億元，同比下降156.86%。僅第三季度單季，虧損額即達6.01億元。
作為曾經的「疫苗茅」，智飛生物的巨額虧損有標誌性意義。其代理的默沙東九價HPV疫苗面臨國產低價產品的衝擊，推廣難度加大，銷售費用上漲，同時還面臨存貨減值的壓力。
同樣主營HPV疫苗的萬泰生物同樣深陷虧損。
2025年前三季度，萬泰生物營收14.98億元，同比下降23.09%；凈利潤虧損1.73億元，同比下降165.04%。其二價HPV疫苗收入在沃森生物的價格攻勢下大幅縮水，而新上市的九價疫苗雖已發貨，但尚處於市場導入期，且上市伊始即面臨激烈的價格競爭，未能扭轉前三季度的虧損局面。而主營肺炎疫苗和二價HPV疫苗的沃森生物前三季度營收也是下降19.73%，凈利潤下降36.24%。
主營流感疫苗的華蘭疫苗雖然流感疫苗銷量增長，但受價格大幅下調影響，陷入「增收不增利」困境，第三季度凈利潤同比腰斬，下降53.94%。主營狂犬病疫苗的成大生物前三季度凈利潤亦下降50.01%。狂犬疫苗和流感疫苗屬於傳統自費二類苗，成大生物和華蘭疫苗的財報顯示出傳統大單品在2025年面臨較大的存量競爭壓力。
如今，雖然行業協會發出了「反內卷」倡議，但在供需基本面未改善之前，價格戰的影響難以在短期內消除。
疫苗專家陶黎納在接受媒體採訪時指出，當前中國疫苗行業正處於「深寒時刻」。一個疫苗品種有3-4家供應商已足夠，而現狀是大量企業扎堆重複建設。他認為，行業必須經歷一輪優勝劣汰與兼并重組，這一過程可能持續五到十年。
面對國內市場的紅海競爭，頭部企業開始尋求兩條突圍路徑。
一是走出去。
在國內增長見頂的背景下，疫苗企業加速走向東南亞、拉美、非洲等新興市場。萬泰生物財報顯示，其2025年前三季度疫苗出口發運約1505萬支，較2023年提升6倍。
二是差異化。
簡單的仿製已無利可圖。康希諾在2025年上半年憑藉國內獨家的四價流腦結合疫苗實現業績提振，表明針對未滿足臨床需求的原創產品仍具有較好的盈利空間。