#觀點 此前關於經濟衰退、經濟危機和股市崩潰的警告與如今的現實仍相去甚遠。原因何在？部分原因是每當關稅增加，經濟學家們都會過度反應。商界領袖和金融市場有時亦不能倖免。另一個因素是，特朗普撤回了了最具殺傷力的關稅：對中國產品加征145%的關稅。https://t.co/INYhCnhvgX
— 紐約時報中文網 (@nytchinese)
August 1, 2025
4月，當特朗普總統宣布對美國貿易夥伴徵收高額關稅的計劃時，一些民主黨人公開幸災樂禍，認為那將是特朗普帶來的經濟衰退的開始。而他的一些支持者私下裡也對此憂心忡忡。
現在看來恍如隔世。近四個月後，經濟大體完好無損，雙方立場已然逆轉：特朗普陣營公開慶賀，民主黨人暗自失望。金融市場也經歷了同樣的過山車般的波動。
那麼，是經濟模型錯了嗎？擔憂純屬多餘？那些敲響警鐘的經濟學家——近年屢屢做出重大誤判的同一批人——是否該再吃一塹？嗯，事情遠非如此簡單。
正如模型預測的那樣，經濟增長確實放緩了，通脹已然抬頭。縱觀上半年經濟，滯脹跡象清晰可見，這種低增長與通脹的致命組合令人憂心。這張圖表顯示現實表現未達經濟學家去年末的預測值，當時特朗普接手的是一個正朝著持續穩健增長和通脹回落方向發展的經濟。
增長放緩與通脹加劇並非全拜關稅所賜。它們是諸多因素共同作用的結果，包括移民銳減。耶魯預算實驗室（筆者在這裡任顧問）的最新預測與許多其他此類分析一樣，認為今年的經濟增長將減少0.5個百分點，國內生產總值將持續比無關稅情況低0.4個百分點。
注意「持續」二字。
年增長率或逐步回歸常態，但即便如此，GDP總量仍將滯後於原本應有的水平——就像一個跌倒後重新加速卻永失領先身位的跑者。即便當前放緩態勢於明年終結，美國經濟總量仍將比未受衝擊的情況低約0.5個百分點。
0.5%看似微小，但在美國這樣的經濟體量下則意味著約1500億美元損失。這相當於全美家庭每年拿出約1000美元並將其付之一炬，而且年年如此。永無止境。
能想像一個總統會命令美國人這樣做嗎？在未來幾十年里這都將是美國歷史上最大的非受迫性失誤之一。然而，儘管損失巨大，4月那些關於衰退、經濟危機和股市崩潰的駭人警告與現實仍相去甚遠。原因何在？
部分原因在於，包括我在內的經濟學家都患有「關稅錯亂綜合征」。每當關稅增加時，我們都會過度反應。商界領袖和金融市場有時亦不能倖免。另一個因素是，特朗普撤回了了最具殺傷力的關稅：對中國產品加征145%的關稅——幾乎等同於在世界兩大經濟體之間立即實行貿易禁運，而且他也降低了對歐盟和日本等主要經濟體的加稅幅度。
但即便關稅狂熱巔峰時期，我也認為衰退可能性微乎其微。原因很簡單。首先，進口商品僅佔美國GDP的11%。經濟主體由醫療、教育及其他受關稅影響有限的服務業構成。此外，美國經濟具備非凡的實力與勢頭，使我們在新冠疫情前（特朗普首個任期）和疫情初期（拜登任期）均保持發達經濟體最高增速。人工智慧熱潮及數據中心建設亦形成支撐。
通脹情況則略有不同。此處我們開始看到了直接影響：家電、玩具和電腦價格正如預期般上漲。這就是剔除波動性食品能源價格後通脹攀升的原因。但消費者並未過度困擾，因其他價格出現下跌——最顯著的是油價，弔詭的是，關稅削弱了全球經濟，從而對油價施加了下行壓力。其他因素，如年初企業為趕在關稅前而激增的進口也幫助抑制了通脹，但這種效果不會持續太久。另一因素是，眾多企業為安撫消費者及特朗普而自行消化關稅成本，但這種情況也只能維持一段時間，若想避免持續虧損和破產，它們最終將不得不提高價格。
最後是絲毫不為所動地創下新高的股市。對此我沒有特別簡潔的解釋，只能指出股市反映的因素除了經濟之外還有很多，包括像人工智慧潛力這樣理性的因素，以及像泡沫這樣非理性的因素。我早就放棄了試圖理解市場每日漲跌的努力，任憑周遭風雨堅持長期持有。
關稅全面生效與經濟效應顯現仍需時日，形勢可能還會惡化。經濟學家與宏觀模型尚存諸多不確定，最關鍵在於「不確定性」本身的連鎖反應。當初經濟學家與商界領袖預警衰退時，不僅因關稅衝擊3萬億美元進口經濟部門，更因創紀錄的經濟政策不確定性將阻礙26萬億美元經濟體的投資決策和消費者支出。目前看來，所有這些不確定性更像是一時的恐慌和背景噪音，而不是具有持久影響的東西。我希望情況能這樣保持下去，但需要拭目以待。
美國很幸運。我們擁有豐富的自然資源，具有多元、高素質的勞動力，世界頂尖的學府，以及尖端科技公司，而且我們發行的貨幣幾乎就是全球通用貨幣。這賦予我們抵禦重大政策衝擊和錯誤的韌性。舉例來說，在新加坡或瑞典這樣的國家，任何政治運動都不會夢想著將自己國家與世界其他地方完全隔絕；他們深知若失去全球貿易，他們既無法生產國民所需的豐富商品和服務，更無力維持帶來高生活水準的高薪出口崗位。而自給自足對美國人來說沒那麼遙遠，這也是我們能夠在政策上採取如此急劇轉向的原因所在。但貿易、移民、科研與創新等多方面的限制加在一起，最終都會轉化為真金白銀的損失。