170 億美元 —— 截至 2025 年 10 月 27 日，這是外國投資者今年從印度股市撤出的總額。就在 2023 年，全年凈流入還高達 200 億美元。短短兩年，從 「熱錢湧入」 到 「資本出逃」，印度不僅成了亞洲外資流出最嚴重的市場，更遭遇了有史以來最嚴峻的信任危機。更值得警惕的是，2025 財年（自 2025 年 4 月起）凈外國直接投資（FDI）僅 3.53 億美元，同比暴跌 96.5%，創下歷史最低紀錄。這絕非周期性回調，而是一場系統性的信心崩塌。
資本撤離不是波動，而是潰退。這波撤資潮早在 2024 年 10 月就已初現端倪 —— 單月外資流出超 100 億美元，直接導致印度股市市值蒸發約 1 萬億美元，規模堪比中等經濟體股市總量。進入 2025 年，趨勢加速惡化：第一季度外資撤出 90 億美元，雖較原文表述修正，但仍反映撤離力度。
8 月前兩周，拋售再度升級，外國投資者凈賣出近 2100 億盧比（約合 25 億美元）的印度股票。2025 財年頭幾個月的 FDI 進一步萎縮至 3500 萬美元，同比跌幅高達 98%。從資金來源看，2025 年 7 月以來，美國基金撤資 10 億美元，盧森堡基金撤出 7.65 億美元，日本投資者減持 3.65 億美元。與此同時，印度在全球新興市場基金中的配置比例降至 16.7%，為 2023 年 11 月以來最低；反觀中國，份額升至 28.8%，成為最大受益者，資本用腳投票的方向清晰無疑。
高估值故事難以為繼，風險卻持續飆升。表面看是市場情緒波動，實則內外交困。外部衝擊首當其衝：美國對部分印度出口商品加征高達 50% 的關稅，直接打擊印度 IT 服務和製造業的傳統優勢，疊加美聯儲持續維持高利率，美元走強推動全球資本加速迴流美國。但真正讓外資 「不敢投」 的，是印度內部的結構性頑疾。
估值與盈利嚴重脫節，印度股市長期處於新興市場估值高位，2025 年企業預計整體利潤增速僅 5%，明顯低於 2024 年的 8%，遠遜於此前預期的 「雙位數增長」。政策不確定性劇增，有歐洲製造企業高管透露，過去兩年遭遇三次稅務追溯審查、一次銀行賬戶凍結，申訴渠道模糊；新加坡私募基金經理直言 「不敢投，永遠不知道明天會不會被『特別關照』」。營商環境短板難補，基礎設施滯後、官僚效率低下、土地徵用困難等問題長期存在，「製造強國」 口號喊了十年，實際配套卻嚴重缺位。當高增長預期落空，制度風險上升，資本自然選擇撤離。
危機正從股市蔓延至整個金融體系。資本外逃已傳導至外匯市場，2025 年以來印度盧比兌美元匯率下跌逾 3.7%，加劇進口通脹壓力，對能源和電子元器件依賴進口的行業形成雙重打擊。股市表現同樣低迷，印度基準股指 Nifty 50 已連續 5 個月跑輸 MSCI 亞太指數，創下 2013 年以來最長相對弱勢期，不僅打擊投資者情緒，更可能推高企業海外融資成本，觸發部分美元債再融資風險。面對危機，印度央行近期推出 11 項改革措施，包括簡化外資准入流程、優化資本賬戶管理等，但市場普遍認為這些舉措 「來得晚、力度弱」。投資者要的不是臨時補丁，而是可預期、可信賴的制度環境，政策反覆只會持續消耗資本信任。
印度曾被西方媒體捧為 「下一個中國」，如今卻深陷外資信任危機。當高估值遇上低增長，當雄心遭遇治理短板，這個故事還能翻盤嗎？問題核心早已不是 「要不要改革」，而是 「能不能穩定」。政策透明度、營商環境、估值泡沫三者環環相扣，但若必須優先解決其一，答案無疑是政策透明度。沒有規則的確定性，再低的估值也無人敢碰，再好的基礎設施也留不住人。